MAC SA publie une note d’analyse consacrée à la Société de Fabrication des Boissons de Tunisie (SFBT), assortie d’une recommandation de conservation du titre et d’un cours cible fixé à 16,015 dinars, soit un potentiel de hausse de 5,6% par rapport au cours du 4 juin 2026.
Dans son rapport « SFBT – Du leadership ancré à la diversification : les relais de la revalorisation », l’intermédiaire en Bourse souligne que le groupe, dont la capitalisation boursière dépasse 4 milliards de dinars, a clôturé l’exercice 2025 sur un bénéfice net part du groupe de 289,6 millions de dinars, un niveau jamais atteint dans son histoire, malgré une fiscalité alourdie et un renchérissement sensible du coût du sucre.
Le capital de SFBT est détenu à 64,3% par le groupe BGI, filiale du groupe français Castel, à 8,5% par Partner Investment SA, structure liée au groupe Poulina, et à 4,8% par la compagnie d’assurance STAR. Le flottant représente 22,4% du capital. Le titre a progressé de 20,4% depuis le début de l’année 2026, contre 36,9% pour l’indice Tunindex sur la même période, et de 22,2% sur douze mois.
Leader incontesté sur trois segments du marché tunisien des boissons, SFBT détient 80% du marché de la bière, 80% du marché des boissons gazeuses et 30% du marché des eaux embouteillées. Le chiffre d’affaires consolidé a progressé de 3,5% en 2025 pour atteindre 1 445 millions de dinars, une croissance qui repose principalement sur les ventes de bière, en hausse de 6,3%, et sur les eaux minérales, dont les revenus ont augmenté de 4%. Les boissons gazeuses n’ont progressé que de 1,1%, sous l’effet conjugué d’une pression fiscale évaluée à 51,75% du chiffre d’affaires du segment, du quasi-doublement du coût du sucre et d’une demande des ménages fragilisée par plusieurs années d’érosion du pouvoir d’achat. La note de MAC SA précise que le groupe n’a procédé à aucune révision de ses tarifs, ni sur la bière ni sur les boissons gazeuses, depuis le 15 février 2024.
La bière représente 44,2% du chiffre d’affaires consolidé, suivie par les boissons gazeuses à 33,2% et l’eau à 16,9%. Les jus et les vins demeurent des activités marginales, pesant respectivement 1,6% et 0,7% des ventes totales.
La marge brute a atteint 53,85% en 2025, son niveau le plus élevé depuis au moins 2020, après un creux à 48,8% en 2022 provoqué par la flambée des coûts des intrants, la marge d’EBITDA est remontée à 31,8%, après un plancher à 30,5% en 2024, pour un EBITDA absolu de 459,1 millions de dinars et la marge nette s’établit à 20%, l’une des plus élevées parmi les sociétés industrielles cotées à la Bourse de Tunis.
La trésorerie nette du groupe a atteint 615 millions de dinars à fin 2025, soit une progression de 108% sur cinq ans et les revenus financiers issus des placements de ces excédents sont passés de 5,2 millions de dinars en 2020 à 46,5 millions en 2025. Le programme d’investissement, qui s’est élevé à 98,6 millions de dinars en 2025 pour la partie physique, est intégralement financé sur fonds propres. Le groupe a également versé des dividendes de 236 millions de dinars au titre de 2025, soit un taux de distribution de 94% calculé sur la base des comptes sociaux. Le rendement du dividende ressort à 5,8% au cours actuel, parmi les plus attractifs du marché tunisien.
La valorisation retenue par MAC SA repose sur trois méthodes complémentaires dont l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) qui aboutit à un prix par action de 11,902 dinars, le modèle de Bates donne 16,015 dinars et la moyenne des comparables internationaux ressort à 17,042 dinars. Le cours cible de 16,015 dinars a été retenu par les analystes. Aux multiples actuels, SFBT se négocie à 7,2 fois l’EBITDA 2026 estimé, légèrement en deçà de la médiane de ses comparables internationaux établie à 7,9 fois, et à 13,4 fois le bénéfice estimé pour 2026, contre une médiane sectorielle de 16 fois.
Pour 2026, MAC SA anticipe un chiffre d’affaires de 1 488,4 millions de dinars, un EBITDA de 476,3 millions et un résultat net part du groupe de 304 millions de dinars.
Le groupe cherche à construire un quatrième pilier d’activité par voie de croissance externe avec des négociations engagées en vue d’acquérir Carthage Grains, société spécialisée dans la trituration des graines oléagineuses, la production de tourteaux pour l’alimentation animale et l’extraction d’huiles végétales, sont actuellement suspendues dans l’attente de l’accord du vendeur. Le groupe indique néanmoins poursuivre l’examen d’autres cibles potentielles. Les axes opérationnels pour 2026 comprennent également le renforcement du réseau de distribution, l’optimisation des achats stratégiques portant sur des matières telles que le malt, le sucre ou le plastique, la mise en place d’une filiale de production de CO2 alimentaire et la modernisation des processus internes dans les domaines des ressources humaines, de la finance et de l’informatique.
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