Tunisie Valeurs vient de publier une analyse consacrée à UNIMED, dans laquelle il maintient sa recommandation à l’achat sur le titre et table sur une accélération de l’internationalisation du groupe pharmaceutique tunisien.
Selon cette étude, le leader national des produits stériles a réussi en 2025 à renforcer son chiffre d’affaires et sa position concurrentielle, en Tunisie comme à l’étranger, tout en améliorant ses marges opérationnelles, malgré un alourdissement marqué des charges liées aux provisions pour risques.
Le chiffre d’affaires consolidé du groupe s’est quasiment stabilisé en 2025 à 148,9 millions de dinars, contre 147,7 millions de dinars en 2024, une stabilité portée par une progression de 15,8% des ventes officinales, à 50,5 millions de dinars, qui a permis de compenser le recul de 2,5% des ventes hospitalières, à 51,3 millions de dinars, et la baisse de 8,5% des ventes à l’export, à 47,1 millions de dinars. La structure du chiffre d’affaires consolidé fait apparaître une répartition de 34,4% pour les hôpitaux, 33,9% pour les officines et 31,7% pour l’export. Le taux de marge brute consolidée a progressé de 3,2 points de pourcentage pour atteindre 59,4%, tandis que le taux de marge d’EBITDA s’est amélioré de 2,5 points pour s’établir à 36,3%. Tunisie Valeurs attribue cette expansion des marges à l’amélioration du mix produit, à la révision des prix opérée ces dernières années pour répercuter l’inflation des matières premières, à l’accalmie observée en 2025 sur les prix des intrants internationaux, ainsi qu’aux économies d’échelle réalisées grâce à un volume d’activité plus important.
L’EBITDA a progressé de 8,3% pour atteindre un niveau record de 54 millions de dinars, la masse salariale étant restée quasiment stable à 21,2 millions de dinars et les autres charges d’exploitation ayant augmenté de 7,9% à 13,3 millions de dinars. En revanche, les dotations aux amortissements et aux provisions ont bondi de 36% à 22,5 millions de dinars, sous l’effet notamment d’un doublement des dotations aux provisions pour risques et charges, à 5,3 millions de dinars, ce qui a entraîné un recul de 5,4% du résultat d’exploitation, à 31,5 millions de dinars. Le résultat net part du groupe s’est établi à 18,6 millions de dinars, en retrait de 4% par rapport à 2024, le rendement des capitaux propres du groupe passant de 16,7% à 16% sur la période.
Le groupe affiche un ratio de gearing de 31,4% en 2025, contre 29,9% en 2024, pour une dette nette de 36,6 millions de dinars. Le free cash-flow s’est établi à 16,2 millions de dinars, contre 10,6 millions de dinars un an plus tôt, les investissements ayant reculé à 6,4 millions de dinars contre 14,6 millions de dinars en 2024.
Au terme du premier trimestre 2026, UNIMED a réalisé un chiffre d’affaires de 30,9 millions de dinars, en baisse de 7% par rapport à la même période de 2025, sous l’effet d’une chute de 42% des exportations de sous-traitance, alors que les ventes officinales sont restées stables et que l’export direct a progressé de 13%.
L’Assemblée Générale Ordinaire d’UNIMED, tenue le 17 juin 2026, a approuvé la distribution d’un dividende par action de 0,625 dinar au titre de l’exercice 2025, contre 0,570 dinar versé au titre de 2024, ce qui correspond à un taux de distribution de 127,4%. Le paiement de ce dividende interviendra dans un délai maximum de trois mois à compter de la date de l’assemblée.
Lors de cette même assemblée, le management a précisé que le groupe n’a pas rencontré de difficultés de recouvrement avec la Pharmacie Centrale de Tunisie, malgré la situation tendue des finances publiques, et a dévoilé ses prévisions pour l’exercice 2026, qui tablent sur un chiffre d’affaires de 150 millions de dinars et un résultat net de 21 millions de dinars.
Concernant l’exercice en cours, le management a expliqué le recul des ventes à l’export en 2025 par la baisse des commandes de sous-traitance émanant d’un donneur d’ordre étranger, une tendance qui devrait selon lui se poursuivre en 2026, tout en se montrant confiant dans la capacité du groupe à stabiliser son activité grâce au dynamisme des ventes officinales, à la croissance attendue du chiffre d’affaires hospitalier et au développement des exportations directes vers la Libye et l’Irak.
La stratégie du groupe s’appuie sur trois axes, dont la consolidation de sa position sur le marché local, portée par la normalisation des relations commerciales avec la Pharmacie Centrale de Tunisie et la croissance des ventes officinales ; l’augmentation des ventes à l’export, le groupe disposant à ce jour de plus de 170 autorisations de mise sur le marché à l’étranger et d’environ 120 autres en cours de validation ; et l’accélération de l’internationalisation, à travers la constitution d’une plateforme internationale permettant de renforcer les exportations du groupe, sans cession de la participation de l’actionnaire de référence. Le management a indiqué que les produits du groupe rencontrent un succès notable en Europe, en Libye, en Irak, en Jordanie et sur le marché qatari, et son objectif est de développer l’exportation directe sous la marque Unimed et de réduire la dépendance du groupe à l’activité de façonnage, qui représente actuellement près de 20% de son chiffre d’affaires.
La coentreprise NIPPOMED entrera en exploitation en juillet 2026 avec la commercialisation de premiers kits expérimentaux, et ciblera dans un premier temps le marché local avant de viser l’Afrique, le Japon et l’Europe.
Sur la période 2025-2026, UNIMED prévoit d’investir une enveloppe de 39 millions de dinars, répartie entre deux projets, à savoir l’automatisation et la modernisation industrielle (projet UNIMED 1, incluant une centrale photovoltaïque devant couvrir au minimum 40% des besoins électriques) et l’extension de l’usine existante (projet UNIMED 2), qui entrera en exploitation en 2027.
Après une année 2024 marquée par un repli, le titre UNIMED a retrouvé la faveur des investisseurs en 2025, avec une performance annuelle de 40,5%, avant de poursuivre sa progression en 2026, affichant à ce jour une hausse de 4,8% depuis le début de l’année. La société affiche actuellement une capitalisation boursière de 317 millions de dinars, pour une valeur d’entreprise estimée à 378,6 millions de dinars en 2026, un multiple VE/EBITDA de 6,9 fois et un PER de 16,6 fois, contre une moyenne sectorielle internationale respective de 11,6 fois et 16,2 fois. Le rendement en dividende au titre de l’exercice 2025 s’établit à 6,3%.
Sur la base de ces éléments, Tunisie Valeurs réitère sa recommandation à l’achat sur la valeur UNIMED, évoquant un positionnement sectoriel défensif, des barrières à l’entrée élevées, une exposition aux produits stériles à forte valeur ajoutée et des perspectives de croissance jugées attractives sur les marchés à l’export.
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