L’Agence de notation Fitch Ratings vient d’abaisser la note de défaut à long terme, des émetteurs en devises étrangères (IDR) de la Tunisie de » B – » à » CCC ».
Par ailleurs, Fitch Ratings a expliqué que :
La rétrogradation à « CCC » reflète des risques de liquidité budgétaire et externe accrus dans le contexte de nouveaux retards dans l’accord sur un nouveau programme avec le FMI après les changements politiques de juillet 2021, qui est nécessaire pour accéder à la plupart des créanciers officiels pour un soutien budgétaire. L’opposition sociale enracinée et les frictions permanentes avec les syndicats limitent la capacité du gouvernement à adopter des mesures d’assainissement budgétaire fortes, compliquant les efforts visant à sécuriser le programme du FMI.
Parallèlement à la hausse des prix des produits de base, la lenteur de la mise en œuvre des réformes pourrait conduire à une situation où la restructuration de la dette est nécessaire pour la viabilité de la dette, même dans le cadre d’un programme du FMI. Cependant, le gouvernement a fermement déclaré qu’il n’envisageait pas une restructuration de la dette et la Tunisie ne s’est jamais engagée dans un traitement en Club de Paris.
Déficits budgétaires importants : Nous prévoyons que le déficit de l’administration centrale restera élevé à 8,5 % du PIB en 2022, contre 7,8 % en 2021 et la médiane de la catégorie « B » de 4,6 %. Nous prévoyons que les revenus se redresseront en 2022 avec l’expansion de l’économie et l’expiration des mesures d’abstention fiscale, mais cela sera largement compensé par l’augmentation des subventions aux prix du carburant, du gaz de cuisine et des céréales et par une charge d’intérêts croissante. Les salaires et les intérêts absorberont près de 70 % des revenus et continueront de limiter considérablement la flexibilité budgétaire malgré un gel des embauches.
Fitch prévoit que le déficit se réduira à 6,9 % du PIB en 2023, en grande partie grâce à la baisse des dépenses en subventions énergétiques et alimentaires alors que les prix internationaux se modèrent. Nous prévoyons que la dette/PIB atteindra 84,0 % en 2022 et 84,7 % en 2023.
Créanciers officiels nécessaires au financement extérieur : Les besoins de financement du gouvernement sont élevés en raison de l’important déficit et des échéances de la dette qui s’établiront à 9,2% du PIB en 2022 et 8,9% en 2023, dont 3,1% du PIB et 4,2%, respectivement, d’amortissement extérieur. Un accord sur un accord du FMI successeur au programme qui a expiré en 2020 reste essentiel pour le financement extérieur, car la Tunisie a perdu l’accès aux marchés internationaux. Bien que l’engagement des créanciers publics extérieurs à aider la transition démocratique de la Tunisie et à contenir les flux migratoires à travers la Méditerranée reste fort, le soutien financier de nombreux partenaires est lié à un accord du FMI.
Accord avec le FMI supposé : le budget 2022 suppose qu’un programme du FMI sera en place d’ici le milieu de l’année et que la Tunisie recevra environ 4 milliards de dollars de financement extérieur, à partir d’un prêt de 700 millions de dollars non conditionnel à un accord avec le FMI, des créanciers officiels, une obligation garantie par les États-Unis question, couvrant les deux tiers des besoins de financement. Notre scénario de base suppose un accord sur un programme du FMI au 2S22, avec des décaissements conditionnés à l’adoption de certaines réformes. Cela entraînerait probablement des retards supplémentaires dans les décaissements des fonds des créanciers officiels par rapport au calendrier budgétaire et il existe également des risques d’exécution. Nous nous attendons à ce que la Tunisie continue de compenser le faible financement extérieur net en empruntant massivement auprès de sources nationales.
Risques pour le programme du FMI : malgré les progrès réalisés pour combler la différence entre les positions du gouvernement et du syndicat sur le programme de réforme, il existe une forte opposition sociale aux réformes fiscales et peut-être des événements politiques controversés à venir, tels que le référendum constitutionnel prévu (juillet 2022) et élections législatives (décembre 2022). Cela signifie qu’un accord pourrait ne pas être atteint et que le gouvernement pourrait avoir du mal à mettre en œuvre les réformes convenues requises pour les décaissements prévus du FMI. La performance de la Tunisie dans le cadre des deux accords précédents avec le FMI a été médiocre, les revues du dernier programme ayant constamment subi de longs retards et une résiliation anticipée pour non-conformité.
Restructuration de la dette non exclue : en 2021, le FMI a estimé que la dette de la Tunisie « deviendrait insoutenable à moins qu’un programme de réforme solide et crédible ne soit adopté avec un large soutien ». Dans un scénario sans réforme, la Tunisie pourrait finalement être considérée comme nécessitant un traitement du Club de Paris avant d’être éligible à un financement supplémentaire du FMI, avec des implications pour les créanciers du secteur privé.
Défis de politique extérieure et monétaire : La dépendance croissante de la Tunisie à l’égard du financement intérieur et les prix mondiaux élevés des matières premières ont entraîné une hausse de l’inflation, qui devrait atteindre en moyenne environ 8 % en 2022, une partie de l’augmentation des prix étant absorbée par les subventions gouvernementales. Dans le même temps, nous nous attendons à ce que la pression s’exerce sur les réserves extérieures avec la hausse des coûts d’importation et des emprunts extérieurs limités. Cependant, la banque centrale pourrait se montrer réticente à relever les taux d’intérêt pour maîtriser l’inflation et endiguer les sorties de fonds externes compte tenu de la reprise économique modeste et de l’impact négatif qu’elle aurait sur les coûts de financement de l’État. En l’absence d’accord avec le FMI, on s’attendrait à une érosion progressive des réserves internationales (de 9,9 milliards de dollars fin 2021) et à une dépréciation du dinar.
Reprise économique modeste : Le PIB de la Tunisie a augmenté de 3,1% en 2021 après une contraction de 8,7% en 2020. La reprise timide est soutenue par l’absence de reprise du secteur touristique, le niveau élevé d’incertitude politique et économique, qui a entravé l’investissement privé , et la faible reprise de la consommation privée. Nous prévoyons que la croissance du PIB restera inférieure à 2,5 % à moyen terme, car le tourisme ne se redresse que progressivement, la politique budgétaire du gouvernement devient plus restrictive et les coûts des intrants augmentent.
ESG – Gouvernance : La Tunisie a un score de pertinence ESG de ‘5’ tant pour la stabilité politique et les droits que pour l’état de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption, comme c’est le cas pour tous les souverains. Ces scores reflètent le poids élevé que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (WBGI) ont dans notre modèle exclusif de notation souveraine. La Tunisie a un classement WBGI au 46e centile, reflétant une faible stabilité politique, un état de droit et des droits de participation au processus politique établis mais affaiblis et une capacité institutionnelle modérée et un niveau de corruption perçue.
SENSIBILITÉS DE NOTATION
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/déclassement de notation négative :
– Augmentation des signes indiquant qu’un défaut est probable, par exemple en raison de nouveaux retards dans l’accord sur un nouveau programme du FMI ou de retards dans la mise en œuvre des réformes.
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/amélioration positive de la notation :
– Finances publiques : Confiance accrue dans la capacité de la Tunisie à obtenir un apport constant de soutien suffisant des créanciers bilatéraux et multilatéraux, probablement à la suite de réformes qui soutiennent la réduction du déficit budgétaire.
MODÈLE DE NOTATION SOUVERAINE (SRM) ET SUPERPOSITION QUALITATIVE (QO)
Le SRM exclusif de Fitch attribue à la Tunisie un score équivalent à une note de « B+ » sur l’échelle IDR à long terme en devises étrangères (LT FC).
Conformément à ses critères de notation, le comité de notation souveraine de Fitch n’a pas utilisé le SRM et le QO pour expliquer les notations dans ce cas. Les notations « CCC+ » et inférieures sont plutôt guidées par les définitions de notation.
Le SRM de Fitch est le modèle exclusif de notation de régression multiple de l’agence qui utilise 18 variables basées sur des moyennes centrées sur trois ans, dont un an de prévisions, pour produire un score équivalent à un LT FC IDR. Le QO de Fitch est un cadre qualitatif prospectif conçu pour permettre un ajustement de la sortie du SRM afin d’attribuer la note finale, reflétant les facteurs de nos critères qui ne sont pas entièrement quantifiables et/ou qui ne sont pas entièrement reflétés dans le SRM.
SCÉNARIO D’ÉVALUATION DU MEILLEUR/DU PIRE CAS
Les notations de crédit à l’échelle internationale des émetteurs souverains, des finances publiques et des infrastructures ont un meilleur scénario de relèvement de la notation (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesurée dans le sens positif) de trois crans sur un horizon de notation de trois ans ; et un scénario de dégradation de notation dans le pire des cas (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesuré dans le sens négatif) de trois crans sur trois ans. L’éventail complet des notations de crédit des meilleurs et des pires scénarios pour toutes les catégories de notation va de « AAA » à « D ». Les cotes de crédit des scénarios les plus optimistes et les plus pessimistes sont fondées sur la performance historique. Pour plus d’informations sur la méthodologie utilisée pour déterminer les notations de crédit des meilleurs et des pires scénarios spécifiques au secteur, visitez https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .
RÉFÉRENCES POUR UNE SOURCE ESSENTIELLEMENT MATÉRIELLE CITÉE COMME FACTEUR CLÉ DE NOTATION
Les principales sources d’information utilisées dans l’analyse sont décrites dans les critères applicables.
CONSIDÉRATIONS ESG
La Tunisie a un score de pertinence ESG de ‘5’ pour la stabilité politique et les droits, car les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont le poids le plus élevé dans le SRM de Fitch et sont donc très pertinents pour la notation et un facteur clé de notation avec un poids élevé. Les tensions sociales dans le contexte des tensions financières et de la récente prise de pouvoir par le président freinent les réformes et impactent l’économie. Comme la Tunisie a un rang centile inférieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.
La Tunisie a un score de pertinence ESG de ‘5’ pour l’état de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption, car les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont le poids le plus élevé dans le SRM de Fitch et sont donc très pertinents pour la notation et sont un moteur de notation clé avec un poids élevé. Comme la Tunisie a un rang centile inférieur à 50 pour les indicateurs de gouvernance respectifs, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.
La Tunisie a un score de pertinence ESG de ‘4+’ pour les droits de l’homme et les libertés politiques, car le pilier Voix et responsabilité des indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale est pertinent pour la notation et un facteur de notation. Comme la Tunisie a un rang centile supérieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact positif sur le profil de crédit.
La Tunisie a un score de pertinence ESG de ‘4+’ pour les droits des créanciers, car la volonté de servir et de rembourser la dette est pertinente pour la notation et est un moteur de notation pour la Tunisie, comme pour tous les souverains. Comme la Tunisie a des antécédents de plus de 20 ans sans restructuration de la dette publique et capturés dans notre variable SRM, cela a un impact positif sur le profil de crédit.
À l’exception des questions discutées ci-dessus, le niveau le plus élevé de pertinence du crédit ESG, s’il est présent, est un score de « 3 ». Cela signifie que les questions ESG sont neutres en matière de crédit ou n’ont qu’un impact minime sur le crédit de l’entité, soit en raison de leur nature, soit de la manière dont elles sont gérées par l’entité. Pour plus d’informations sur les scores de pertinence ESG de Fitch, rendez-vous sur www.fitchratings.com/esg .
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